刚刚过去的兔年，股民大多没能躲避绵绵下跌带来的损失。尽管如此，人们对龙年股市依然抱有期待。今年A股市场能否终结连续两年的调整，实现“龙抬头”?与去年相比，今年股市的内外部环境将有怎样的变化?投资者如何能做到趋利避险?投资者在做投资“功课”时，都试图寻找这些问题的答案。

                            股市仍在量产富翁

春节过后交易周,沪深两市将再次迎来限售股解禁小高峰,共有445.8亿元的解禁股份上市流通。在这中间,多家上市公司超过300位自然人股东解禁市值近29亿元,与不少机构去年四季度以来“打新”亏损近亿元相比,形成一二级市场的巨大反差。

两市将再迎限售股解禁小高峰

根据沪深交易所数据统计显示,龙年交易周(1月30日-2月3日),两市共有32家上市公司涉及限售股解禁,其中涉及股改限售股解禁的有4家公司,涉及上市3个月后机构配售股解禁的有6家公司,涉及增发股份解禁的有1家公司,而涉及上市公司原始股份解禁的数量,达到18家公司。其中,将于1月31日全流通的山东黄金解禁市值,按照节前一个交易日收盘价计算,将达到224.6亿元。在2009年后中国证监会相继实施两个阶段的新股发行体制改革以来,A股市场直接融资功能得到提升,新上市公司大量增加,这使得上市公司原始股份解禁日益成为市场中增加股票供给的主要方式之一。

股东“一夜暴富”

此前,困扰市场多年的“大小非”解禁流通问题,在绝大部分股改限售股份都已上市后,给市场带来的冲击渐渐平息。中国证券登记结算公司数据显示,截至2011年底,在所有累计产生的股改限售股份中,已有85.56%上市流通。由于其中的国有股东控股数量巨大,长期持股居多,“大小非”解禁股减持量一直保持相对稳定。在所有已上市流通的“大小非”解禁股中,仅有12.51%被减持。

与主板市场“大小非”相比,由于2009年以后登陆中小板与创业板的公司日益增加,这些公司中大量自然人股东在公司上市后“一夜暴富”,减持动力相对较大。这虽然很难左右股指的变化,但却日益体现出一二级市场赚钱难易的巨大差别。

在节后首周涉及限售股解禁的公司中,万达信息、东方财富、杰赛科技、广电电气、中电环保和松德股份等6家近两年上市的企业,310位自然人股东解禁市值总计近29亿元。其中,万达信息多达105位自然人股东分享了1.96亿元市值的解禁股份,而广电电气31位自然人股东持有的解禁股份市值达13.73亿元。

由于入股、参股企业时成本非常低廉,一旦企业成功上市,创业板和中小板即很快转身变为“创富板”,包括上述6家公司在内,节后周,中国股市将直接产生59位千万富翁,这其中还包括两位解禁股份市值过亿元的亿万富翁。

机构“打新股”巨亏

与之形成强烈反差的是,以往在二级市场中收益相对稳定的“打新股”已经很难再让机构投资者轻松赚钱。在即将迎来机构配售股份解禁的6家公司中,目前跌破发行价的有3家公司,虽然机构在另外3家公司身上小有斩获,但总计已浮亏近亿元,其中一向追求稳健收益的社保基金组合也在投资金达威和恒力油缸新股上亏损近500万元,这让作为全国社保基金理事会委托投资管理人的基金管理公司,为百姓打理“保命钱”的能力受到质疑。

不确定因素困扰龙年A股

“开门红”未能如期而至,似乎预示着龙年A股仍将步履蹒跚。从动荡的外围局势,到不断下滑的国内经济增速,中国股市面临着从基本面到资金面多重不确定因素的困扰。

经济增速和通胀水平依然在很大程度上影响着A股市场的运行环境。海富通基金管理有限公司在节前发布的策略报告中认为,2012年,劳动力成本上涨和能源价格改革等结构性因素,以及海外大宗商品市场价格反弹,或将推升通胀水平。

通胀水平可能存在的反复,使得货币政策微调的节奏显得十分谨慎。而在海富通基金看来,去年12月货币环境向宽松方向出现的回弹只是季节性的,并未显现“很明显的趋势”。

不过,在内外环境阴晴不定的同时,正在拉开的年报大幕或许能给股市添上些许暖意。数据显示,节前披露业绩预报的1170家上市公司中,有近七成公司“报喜”。1月份公布年报的17家上市公司有望交出令人欣喜的“成绩单”。“这表明中国经济活力依然不减,而这将成为资本市场平稳运行的重要基础。”天相投资顾问有限公司首席分析师仇彦英说。

股市“中长期投资窗口”或正开启

值得注意的是,从各大机构近期相继公布的投资策略报告来看,在充分认识到各种不确定因素的前提下,投资者对于龙年内地股市的预期较几个月前显得相对乐观。

国投瑞银稳健增长基金经理朱红裕表示,在政策放松预期逐渐强化、一季度流动性相对宽松、大盘蓝筹估值水平处于历史低位等因素共同刺激下,一季度或存在流动性复苏驱动的阶段性行情。

而在长盛基金的蔡宾看来,股市的“中长期投资窗口”正在开启。“目前A股估值水平已处于历史低位,上证指数的市盈率降至14倍左右,为近十年低点。当前通胀逐步回落,宏观调控紧缩力度预期将有所放松,经济景气指数走强,A股已明显具备中长期投资价值。”蔡宾说。

不过,在认可股市投资价值的同时,不少业内人士也坦言,庞大的流通市值令2005年至2007年的牛市难以重现,IPO、再融资,以及限售股解禁后的套现冲动,也制约着二级市场的整体收益空间。(

外部环境趋于改善

“2012年的股市应该能收红。你看上证综指，自打有股市的这20多年，就算是大熊市，也顶多连着跌两年。今年如果还跌，就是连续跌三年了，这种可能性很小。”已经有10多年股龄的北京朝阳区马先生对未来的市场信心满满。

从2010年到2011年，股市连续两年大幅调整。尤其是2011年，上证综指跌幅超过两成，在历史上也不多见。这其中，市场外部环境的一些不确定因素超出预期，是造成市场大幅下跌的重要原因。

从国内的情况看，为了应对不断走高的物价，货币政策连连出手，先后7次上调存款准备金，3次加息，这使社会流动性处于相对紧张的状态。国际市场方面，债务危机的阴影一直笼罩着全球经济。希腊危机一波未平、意大利等欧元区的问题又不断浮现，国际评级机构标普公司近日又下调了法国等9个欧元区主权信用等级。债务问题拖累了欧美经济复苏的步伐。

而从今年的情况看，这些因素与去年相比有望出现积极的变化。在与股市运行密切相关的货币政策方面，英大证券研究所所长李大霄认为，随着宏观调控政策效果的显现，国内房地产市场开始出现明显降温，通胀拐点也基本形成，调控目标基本实现。而目前面临的问题在于经济增速出现下行风险，去年的主动性调控为今年提供了较大的政策空间和灵活性。

去年11月30日，央行自2008年12月以来下调存款准备金率，显示出货币政策方面悄悄的变化。“虽然不会转为全面宽松，但至少今年货币政策由收缩转为中性还是可以期待的。”李大霄说。

欧债危机仍存在较大的不确定性。李大霄认为，到目前为止，尚未看到任何从根本上解决欧债危机的措施，而2012年欧元区经济再次陷入衰退成为市场一致预期，如果欧元区出现超预期的极端情况，全球金融市场可能会遭受巨大冲击。

市场供求压力缓和

从股市的微观层面看，在资金面持续紧张的情况下，新股发行和解禁股减持所带来的流通股份大扩容，推波助澜了股市下跌。龙年股市在这方面承受的压力也可能小于去年。

新股发行方面，虽然政策面与去年相比没有什么变化，但细心的投资者可以发现，春节前一段时间里，频频出现上市申请被否的情况，尤其是拟在创业板上市的公司，过会被否的数量多，过会率有明显的下降。

李大霄认为，预计2012年A股市场的扩容增速依然保持相对较快的速度，但是由于经过近3年的快速扩容，优质的IPO项目资源逐渐减少，过会率未来可能降低;券商储备的项目数量大大较少，新项目的周期相对比较长;这使得A股扩容在客观上会有所减速。另外，大盘股资源的逐渐减少，中小盘股票估值的逐渐回落导致再融资压力减小、监管层鼓励上市公司债券融资等，这都将缓和股市的扩容压力。

大小非减持，一直是压在市场上的一块“重石”。然而，随着市场的下跌，股票投资价值逐步显现，情况也正在发生变化。从去年12月底开始，以大股东为代表的产业资本开始出现净增持，而且这种状况维持了连续数周。尤其是继汇金持续增持四大行后，中国石化、中国联通、中国神华3家权重股也齐获大股东巨资增持，有力鼓舞了市场信心。

李大霄分析，产业资本的增持开始超过减持，主要是缘于股票资产的吸引力越来越大。目前十年期国债的收益率3个多百分点，无论是银行股、上证50或者沪深300成分股的股息率，都已经超过这一水平或与之相当。从历史经验看，产业资本出现净增持，往往预示着股市底部的渐渐来临。

此外，有关部门近期多次表示，将鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，积极推动全国基本养老保险基金、住房公积金等长期资金入市，并适当加快审核合格境外机构投资者的步伐，人民币境外合格机构投资者试点的规模也将扩大。长期资金的不断引入，也将有效改善股市的供求关系。

信心恢复仍需时日

专家认为，流动性拐点、产业资本净增持和估值水平，这是当前股市的三个主要积极因素。李大霄说，总体来讲，A股经过两年的调整，目前无论是点位还是估值水平均处于相对较低的水平。在我国经济能够保持平稳增长、欧债不会出现极端情况等前提下，A股市场将步入长期投资的起步区域。

从春节前的市场运行看，指数在低位逐步企稳，但成交仍然不够活跃。尤其是创业板指数，出现连续大幅暴跌，并创出历史新低。

市场人士分析，创业板暴跌的主要原因在于其估值水平仍然存在回归要求，以及2012年将面临巨大解禁压力。总体来讲，2012年创业板股票供给仍将大幅增加，特别是在当前创业板估值仍然相对较高的情况下，资金对于进入创业板的风险意识正在逐渐增强。

李大霄说，大市值股票占了股市权重的主要部分，如果它们能稳住，股市的主流就不必悲观。但也不能忽视小股票的风险。目前小盘股的大股东减持明显多于主板。投资者在今年的投资过程中，应密切关注政策的导向，跟踪产业资本的动向，尤其要防范小盘股和绩差股的风险。

从春节前的市场心态看，虽然悲观预期已有所改善，但各类投资者在后市的判断上仍存在分歧。对于今年宏观经济的表现、流动性改善的力度、上市公司业绩的走向等问题，存在着不同看法。这都表明，股市信心的恢复仍然需要较长时间，未来市场走稳不可避免是一个曲折的过程。 (人民日报 许志峰)